套利交易策略 利率期货交易策略之三

师婷

套利是指投资者通过在现货和期货市场上寻找定价错误的机会，并以此建立无风险头寸。这種定价错误可能来自现货市场，也可能来自期货市场。

　　套利分为两種类型，一是现货持有套利，即在现货市场购买债券，并且卖出相应的期货合约。另一種是“反向现货持有套利”，即卖出债券的同时买入期货合约。在两種策略中，投资者在市值被低估的现货或者期货市场上建立多头头寸，在市场被高估的期货或者现货市场上建立空头头寸。

　　由于套利者可以通过套利策略获得无风险利润，因此，一旦套利机会出现，就会有大量的投资者在现货和期货市场上进行套利，直到套利机会消失。在一个发育良好的现货和期货市场上，由于有大量的套利者存在，套利机会往往稍纵即逝。

　　套利交易策略的构造比较简单。例如，如果期货合约的交易价格高于其正确的理论价格，套利者可以买入可交割债券，并在相应的期货合约上建立卖出头寸，进行套利。如果这種操作策略所获得的盈利大于对应时期内的为建立该头寸所需要的融资成本，这種交易就是有利可图的。直觉上，在买入可交割债券的同时卖出相应的期货头寸，相当于把这部分债券的卖出价格锁定在该期货价格上。如果该锁定价格与买入债券价格的差大于为买入这部分债券所支付的融资成本，这種套利策略就是有利可图的。在理想状况下，给定交易当天的交易价格、融资成本以及债券现货价格，无论未来期货和现货价格如何变化，这部分利润都是锁定的。相反，如果期货合约的交易价格低于其正确的理论价格。套利者就可以借入可交割债券，以市场价格卖出该债券，并在相应的期货合约上建立买入头寸，进行套利。

　　尽管套利通常被认为是无风险的，但在实际的交易过程中，套利交易的效果还取决于一些实际的因素。如每日结算制度、融资融券限制、市场冲击成本等，都是影响套利效果的重要因素。比如，在中國对融券行为是禁止的，在这種情况下，进行“反向现货持有套利”的套利者就势必付出更高的成本。

　　值得一提的是，套利既是现货市场和期货市场保持平衡的重要手段，也是利率期货市场发挥其价格发现功能的重要工具。通常，利率期货交易市场的流动性要高于现货市场，同时，其交易成本也更低。因此，当市场对未来利率的预期發生变化时，往往最先做出反应的就是利率期货市场，而此时现货市场价格还未来得及發生变动。此时，套利的存在往往可以带动相应现货市场价格的变化，从而发挥其价格发现功能。