加强调控与引导 票据融资困扰货币调控

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新一轮货币扩张过程中最引人注目的是票据融资的大幅增加。2006年1季度新增票据融资同比增长了200%以上，占新增贷款的24.7%，达到历史最高水平。即使在2004年贷款增长的高峰时期，票据融资占比也仅为10%左右。在当前资金富余背景下，票据融资急速攀升，极有可能诱发金融市场的巨幅震荡；但如何对其进行有效调控却牵涉到央行货币政策的系统性调整。

　　票据融资放大的深层背景　　

　　票据贴现融资是指当票据的持有者，在票据未到偿还期，而又需要进行支付时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定价格转让给金融机构，获得现款进行支付的活动。

　　近年来，随着外汇占款的持续超速增长，银行间市场的流动性一度出现泛滥迹象，货币市场的收益率一直在银行的资金成本附近徘徊。与之相对应的是，银行贷款的基准利率一直处于管制状态。按照银行1年期贷款的平均利率在6%左右，一些中小企业的贷款利率远高于这一水平，与目前票据市场3-5%的贴现利率存在较大的利差。另外，采用票据贴现具备担保性质，对银行的资本充足率和会计核算都较为有利；而商业票据的转贴现又是以商业银行为信用支撑，更利于银行之间的资金调剂。在票据融资手续简单快捷的便利下，企业对这種短期融资方式更是趋之若鹜。

　　中银國际证券公司的债券分析师边泉水认为，目前商业银行在贷存比下降的情况下正面临着增加放贷的压力。从某種意义上讲，票据融资是中小企业一个重要的融资渠道，也就是说票据融资在一定程度上反映了实际需求。

　　潜藏市场波动风险　　

　　但是，中银國际证券的这位分析师进一步认为，票据融资的快速上升也反映了人民币升值预期下投机倾向的增加，这增加了市场上的流动性，也为人民银行进行有效对冲操作增加了压力。另外，由于票据融资受到资本充足率要求的限制较少，因此目前的贷款结构说明长期的潜在风险较大，存、贷款增长的波动幅度有可能大幅增加。

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